油脂：貿(mào)易戰(zhàn)問題的困擾
觀點小結(jié)
核心觀點：中性??棕櫚油受原油價格下跌，以及貿(mào)易戰(zhàn)帶來的國際豆棕替代影響，價格大幅下跌；05合約價格預計下方空間不大，產(chǎn)地的供給依舊緊張，且3月產(chǎn)量有繼續(xù)下滑的可能。加美貿(mào)易戰(zhàn)導致的加菜籽價格大幅下跌，國內(nèi)菜系價格大幅回落；進一步的下方空間需要看加拿大的調(diào)價情況，菜籽供給壓力不大但受關稅影響的需求占比較高，短期價格壓力比較明顯。目前政策太過混亂，建議持續(xù)觀望。
產(chǎn)地：偏多馬來2月依舊維持減產(chǎn)預期，印尼原材料價格維持強勢；預計2月馬來庫存將降至145-150萬噸左右的低位，棕櫚油供給依舊維持緊張。印尼3月暴雨持續(xù)，加上齋月影響預計減產(chǎn)還將持續(xù)。
需求：偏空加美貿(mào)易戰(zhàn)預期將對菜油、粕的品種替代，在影響貿(mào)易流的情況下，使得加拿大出口承壓；中美貿(mào)易戰(zhàn)可能導致國際豆棕替代增量，國際豆棕價差可能在5月棕櫚油復產(chǎn)后出現(xiàn)回升。
政策：偏空貿(mào)易戰(zhàn)對短期物流的影響太大，價格承壓很難快速出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；如果貿(mào)易戰(zhàn)不對美國的菜系消費造成實質(zhì)性的減量，則原有的邏輯依舊可以持續(xù)，油脂有先跌后漲的預期。
01、棕櫚油概述
馬來：近月供給依舊維持偏緊
對于馬來的產(chǎn)量uob和sppoma的數(shù)據(jù)預期差距較大，僅對西馬的產(chǎn)量預期上兩個機構就有較大的差距。對產(chǎn)量的預估依舊以uob的預期為主，減產(chǎn)7%左右，產(chǎn)量預期在113-116萬噸，出口預期減10%，約105萬噸，預估2月期末庫存在145-150萬噸之間?；痉?月中下旬mpob的150萬噸的庫存預期，是近3年以來的最低庫存。
近月的供給問題依舊無法結(jié)局，而且目前印尼持續(xù)受暴雨影響，降水區(qū)域覆蓋產(chǎn)區(qū)較大面積，加上齋月的影響，3月東南亞整的產(chǎn)量依舊堪憂。
印尼&馬來：盤面遠月?lián)屌埽逻^度交易
棕櫚油年后的盤面價格相對于現(xiàn)貨一直處于高估和低估的狀態(tài)之間切換，先是05合約定價相對于現(xiàn)貨價格過分高估，對減產(chǎn)和需求預期的充分交易，導致東南亞棕櫚油現(xiàn)貨基差持續(xù)弱。到如今在原油跌價和貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，近月價格的過度下跌導致的基差上漲。
可以說，東南亞棕櫚油的現(xiàn)貨基差走勢已經(jīng)完全脫離了自身的現(xiàn)貨影響，需求端的兩個最大驅(qū)動，B40和印度需求都出現(xiàn)了問題，印度在齋月的備貨需求并未體現(xiàn)，近期原油價格的下跌也讓本就難以維系的B40雪上加霜。僅供給偏緊的現(xiàn)實支撐現(xiàn)貨價格的維持。這輪盤面的漲跌萬泉寺對預期的過度交易，就目前現(xiàn)貨看，如此跌幅也有超跌的嫌疑。
印尼&馬來：B40政策啟動，但短期用量難有起色
印尼的果串價格已經(jīng)略高出22年限制出口時期的價格，配合上目前產(chǎn)區(qū)面臨的強降水，印尼3月的產(chǎn)量應該是比較堪憂的。
從3月開始印尼正式完全實施B40，但是市場上對應的消息和印尼對nopso的具體政策也是語焉不詳。在目前國際原油價格大跌，印尼開齋節(jié)臨近，但國內(nèi)油脂價格居高不下的情況下，印尼政府也完全沒有強推絕對摻混的必要性。更多的預期還是先說個B40的噱頭，然后等生柴和柴油價差的劈叉縮小后提升摻混量級。具體節(jié)奏可能和23年實行B35的時候較為相似，在下半年棕櫚油產(chǎn)量起來之后再做打算。
02
天氣
印尼&馬來：印尼降雨預期依舊偏多
03、豆、菜、葵
加拿大：貿(mào)易戰(zhàn)打開對華進口利潤空間
加拿大先一步對美國的關稅反制導致加菜籽盤面價格出現(xiàn)暴跌，同時對中國的4-5月的進口菜油報價也給出了一定的利潤，同時一直以來對于中國4月進口的菜籽報價，基本也能給出300左右的進口利潤，只不過目前中國壓榨廠礙于中加的稅收問題而不敢輕易采購，據(jù)悉4日晚上有中國對4月的加菜籽買船。
國際菜系價格的回落也導致國內(nèi)菜系價格出現(xiàn)了大幅度的回調(diào)，目前看09菜油對應的外盤報價的下部空間在8800左右，以此前最悲觀的1月的970左右的外盤菜油報價看，可能得菜油最低價格區(qū)間在8500左右。再往下愛的空間就不大了，因為對應的國際菜系的供給壓力已經(jīng)緩解了很多。
加拿大：國際產(chǎn)區(qū)的壓力基本消化完畢
加拿大菜籽周度出口和消費數(shù)據(jù)均處于歷史同期高位，港口庫存水平已接近2021-2022年減產(chǎn)時期的低位。600萬噸左右的出口，以及614萬噸的國內(nèi)壓榨，對應的舊作菜籽的菜籽消費已經(jīng)接近1200萬噸，考慮本季加菜籽最終1785萬噸的產(chǎn)量，剩余的菜籽量在700萬噸左右。菜油端，24年9-12月累計出口123萬噸，比去年同期增了15萬噸，整體菜籽消化進度比去年增了280萬噸。
今年加拿大菜籽的銷售壓力是要遠小于去年的，遠月加拿大報暫無報價，貿(mào)易商惜售的情況也是合理的，畢竟對美貿(mào)易戰(zhàn)的后續(xù)可能會導致新作加菜籽種植面積的下降，因此未來加拿大貿(mào)易商遠月能給到多大時間窗口，將是菜系交易時間拐點把握的核心。
歐洲：是焦點有需求，但兌現(xiàn)需要時間
從澳洲和歐洲菜籽價格走勢來看，若剔除2022年俄烏沖突導致的異常波動，當前兩地菜籽價格已處于歷史同期高位。美國對加拿大加征關稅的政策，雖可能對歐洲菜油價格形成一定壓力，但考慮到去年菜籽和葵花籽減產(chǎn)主要集中在歐洲地區(qū)，預計歐洲市場對加拿大低價菜油仍將保持強勁需求。
北美：關稅問題帶來的貿(mào)易替代問題
美國對加拿大的加稅預期，加拿大已經(jīng)部分落地的貿(mào)易反制，引發(fā)了目前菜系行情動蕩的局面。美國對加菜油、菜粕的需求基本是目前決定國際菜系需求，和能否趨勢性交易去年減產(chǎn)的最核心變量，但偏偏這個貿(mào)易問題很難探討：
從貿(mào)易需求結(jié)構來看：美國對加拿大菜粕的年需求量穩(wěn)定在350萬噸左右；對加拿大菜油的年需求量從傳統(tǒng)的170萬噸提升至近350萬噸（主要由于2022年底菜油被納入可再生燃料標準RINS體系）；當前美國生柴領域的菜油消費量約為200萬噸。
若加稅導致價格變化引發(fā)需求替代：菜粕替代：美豆粕庫存充足，替代空間較大但彈性較??；菜油替代：美豆油庫存偏低，替代空間有限但彈性較大（受生柴政策不確定性影響）
特朗普總統(tǒng)宣布，將于3月4日正式對加拿大和墨西哥加征25%關稅。作為加拿大菜油、菜粕的主要進口國，美國此舉可能導致以下傳導效應：減少對加拿大菜油、菜粕的進口需求→增加加拿大出口壓力→進而使中國、歐洲等其他需求國的菜系價格承壓。
從貿(mào)易需求結(jié)構來看：美國對加拿大菜粕的年需求量穩(wěn)定在350萬噸左右；對加拿大菜油的年需求量從傳統(tǒng)的170萬噸提升至近350萬噸（主要由于2022年底菜油被納入可再生燃料標準RINS體系）；當前美國生柴領域的菜油消費量約為200萬噸。
若加稅導致價格變化引發(fā)需求替代：菜粕替代：美豆粕庫存充足，替代空間較大但彈性較??；菜油替代：美豆油庫存偏低，替代空間有限但彈性較大（受生柴政策不確定性影響）
再開一章進行分析，在18年4月中美貿(mào)易戰(zhàn)首次開始，中國對美豆進行反制時，美國的豆油出口在5-6月確實出現(xiàn)明顯的出口增量。說明中國在增加大豆關稅后，美豆還是會以豆油、粕的形式進行出口，畢竟全球除了中國外沒有如此龐大的大豆壓榨量可以承接美豆的壓力。那么豆油的出口就會在國際市場上替代其他油脂，比如棕櫚油。
但18年由于棕櫚油價格過于低廉，因此對棕櫚油的替代并不明顯，且彼時巴西豆的產(chǎn)量還沒有起來。但是現(xiàn)在的情況有所不同，美國對印度的豆油出口在22年的激增、24年底的出口激增都是由于豆棕倒掛導致的。
那么我們可以猜測一下，在目前國際豆棕倒掛，中國反制美豆導致美豆、油價格下跌，產(chǎn)量壓榨量需求出口，這在國際市場尤其是印度市場美豆油在后期可能會大量替代棕櫚油。直至國際豆棕價差恢復至平水甚至正常結(jié)構也是存在可能性的。
04、需求情況
中國：庫存差異分化加劇
劉慧華
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標簽： 貿(mào)易戰(zhàn) 油脂 困擾
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