穩(wěn)定幣 是“避險(xiǎn)資產(chǎn)”新選項(xiàng)嗎?
01
穩(wěn)定幣的核心種類及特征
穩(wěn)定幣是一種以特定資產(chǎn)(如法幣、商品或加密資產(chǎn))為價(jià)值錨定物的加密貨幣,以維持幣值相對(duì)穩(wěn)定,通常與美元1:1掛鉤。和傳統(tǒng)美元相比,穩(wěn)定幣的優(yōu)勢(shì)在于基于區(qū)塊鏈、24/7交易、跨境流動(dòng)效率高,為加密貨幣市場(chǎng)提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值儲(chǔ)存和交易媒介,成為加密經(jīng)濟(jì)體系的“血液”。根據(jù)抵押物對(duì)象和價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的不同,穩(wěn)定幣可以分為三種類型:鏈下資產(chǎn)抵押型、加密資產(chǎn)抵押型、算法型。
02
穩(wěn)定幣的歷史發(fā)展和規(guī)模
2014年,首個(gè)主流穩(wěn)定幣USDT發(fā)行,錨定1:1美元儲(chǔ)備,首創(chuàng)法幣通道型穩(wěn)定幣模型。2017-2021年,DeFi(去中心化金融)興起催生鏈上穩(wěn)定需求,穩(wěn)定幣市場(chǎng)開啟初步增長(zhǎng)期;2018年,Circle和Coinbase聯(lián)合推出USDC,成為當(dāng)前第二大市值穩(wěn)定幣。2022-2023年,算法穩(wěn)定幣UST崩盤,硅谷銀行暴雷牽連USDC幣值大幅下跌等事件爆發(fā),穩(wěn)定幣市場(chǎng)進(jìn)入危機(jī)重整期,美國(guó)國(guó)會(huì)啟動(dòng)《穩(wěn)定幣法案》討論。2024年至今,隨著場(chǎng)景拓寬至跨境支付等領(lǐng)域,穩(wěn)定幣市場(chǎng)再次迎來(lái)高速增長(zhǎng)。當(dāng)前穩(wěn)定幣總規(guī)模約2500億美元,其中USDT、USDC占據(jù)近90%的主導(dǎo)地位。
03
全球監(jiān)管競(jìng)賽開啟,積聚“信任共識(shí)”
2025年5月19日,美國(guó)《天才法案》(GENIUS Act)的出臺(tái),標(biāo)志著加密資產(chǎn)監(jiān)管的重大轉(zhuǎn)折,其核心是通過(guò)規(guī)范穩(wěn)定幣發(fā)行,重塑比特幣等加密貨幣的生態(tài)地位,并強(qiáng)化美元霸權(quán)。香港同步推出《穩(wěn)定幣條例草案》,中國(guó)推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境應(yīng)用,競(jìng)爭(zhēng)數(shù)字貨幣基礎(chǔ)設(shè)施主導(dǎo)權(quán)?!短觳欧ò浮返暮诵膬?nèi)容來(lái)看,強(qiáng)制掛鉤美元資產(chǎn),要求所有穩(wěn)定幣發(fā)行方必須1:1持有美元現(xiàn)金或短期美國(guó)國(guó)債作為儲(chǔ)備資產(chǎn),并禁止生息功能。此外,發(fā)行方需獲得聯(lián)邦或州監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),接受定期審計(jì)的監(jiān)管,并明確監(jiān)管對(duì)象明確為“中心化服務(wù)商”,而DeFi生態(tài)的參與者如協(xié)議開發(fā)者、節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商等被豁免,避免扼殺去中心化創(chuàng)新。
04
穩(wěn)定幣是法幣與加密貨幣的核心橋梁
在加密貨幣市場(chǎng),穩(wěn)定幣扮演著比特幣交易的“基礎(chǔ)設(shè)施”角色,超過(guò)90%的比特幣交易通過(guò)USDT/USDC結(jié)算,大幅降低兌換成本和摩擦。風(fēng)險(xiǎn)屬性來(lái)看,穩(wěn)定幣因錨定美債,被賦予“避險(xiǎn)資產(chǎn)”標(biāo)簽。而比特幣仍保持高波動(dòng)性和去中心化屬性,但受益于穩(wěn)定幣的流動(dòng)性擴(kuò)張。從持有目的來(lái)看,穩(wěn)定幣的幣值穩(wěn)定,可以發(fā)揮交易價(jià)值。而比特幣的持有動(dòng)機(jī)多為持幣獲利,側(cè)重投資價(jià)值。美國(guó)《天才法案》通過(guò)后,合規(guī)穩(wěn)定幣或?qū)楸忍貛盘峁└€(wěn)定的流動(dòng)性入口,吸引傳統(tǒng)資金進(jìn)入加密市場(chǎng)。
05
穩(wěn)定幣、美元、美債之間有何關(guān)系?
鞏固美元霸權(quán)與美債需求是美國(guó)《天才法案》的重要戰(zhàn)略意圖。一方面,穩(wěn)定幣成美債“自動(dòng)售貨機(jī)”。從掛鉤機(jī)制來(lái)看,USDT、USDC等主流穩(wěn)定幣背后的儲(chǔ)備資產(chǎn)大部分是短期美國(guó)國(guó)債。穩(wěn)定幣資金流入增加短期美債需求,從而壓低短期美債收益率。相反,當(dāng)穩(wěn)定幣資金流出時(shí)則推高收益率,或削弱美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)短端利率調(diào)節(jié)金融環(huán)境的能力。極端情況下,若發(fā)生穩(wěn)定幣擠兌,發(fā)行方拋售美債可能擾亂全球債市。此外,穩(wěn)定幣帶來(lái)的美債購(gòu)買力或緩解美國(guó)財(cái)政赤字壓力,但由于相對(duì)于36萬(wàn)億的美債來(lái)說(shuō)規(guī)模有限且僅作用于短債,而現(xiàn)在美債供需矛盾主要體現(xiàn)在長(zhǎng)債端,對(duì)美債市場(chǎng)整體影響較小。另一方面,穩(wěn)定幣是美元霸權(quán)鏈上延伸。全球83%穩(wěn)定幣掛鉤美元,將數(shù)字貨幣與美信用綁定,拓展美元和美元資產(chǎn)的使用邊界,吸納非美元資金,強(qiáng)化美元的全球主導(dǎo)地位。但穩(wěn)定幣的高效支付功能及DeFi的信貸服務(wù)能力可能導(dǎo)致6.6萬(wàn)億美元存款流出傳統(tǒng)銀行體系,削弱其吸儲(chǔ)信貸能力,對(duì)中小銀行沖擊尤甚,或?qū)е旅绹?guó)銀行整體估值承壓。
06
現(xiàn)實(shí)矛盾:美債自身信用風(fēng)險(xiǎn)攀升,避險(xiǎn)屬性似乎受到質(zhì)疑
歷史經(jīng)驗(yàn)而言,美債因美國(guó)國(guó)家信用背書,曾被視作終極避險(xiǎn)資產(chǎn)。穩(wěn)定幣因錨定美債,被賦予“避險(xiǎn)資產(chǎn)”標(biāo)簽。但現(xiàn)實(shí)中美債因利率飆升和債務(wù)/GDP超100%,自身信用風(fēng)險(xiǎn)攀升,黃金等替代資產(chǎn)受到追捧的背景下,美債的避險(xiǎn)屬性似乎受到質(zhì)疑。若美債信用持續(xù)惡化,穩(wěn)定幣將面臨“抵押資產(chǎn)貶值→信任崩塌→脫錨”的鏈?zhǔn)椒磻?yīng),最終暴露其非避險(xiǎn)本質(zhì),其兌付危機(jī)可能蔓延至整個(gè)加密生態(tài)。
07
穩(wěn)定幣也有避險(xiǎn)屬性?實(shí)則是逃離波動(dòng)性
在加密市場(chǎng)體系內(nèi),穩(wěn)定幣體現(xiàn)出“避風(fēng)港”的核心功能。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,當(dāng)比特幣暴跌時(shí),交易者會(huì)將資產(chǎn)兌換為USDT或USDC以避險(xiǎn)。這種“避險(xiǎn)”實(shí)則是逃離波動(dòng)性,而非真正的絕對(duì)安全。穩(wěn)定幣發(fā)行公司本質(zhì)上承擔(dān)了部分傳統(tǒng)銀行吸收公眾流動(dòng)性并承諾隨時(shí)兌付的職能,卻未受到同等嚴(yán)格的資本和風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)管,或存款保險(xiǎn)體系約束。一旦出現(xiàn)大規(guī)模贖回或市場(chǎng)信心危機(jī),可能引發(fā)“脫錨”和擠兌等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如,2022年5月LUNA暴雷,UST流動(dòng)性短暫下降,引發(fā)UST大規(guī)模贖回,導(dǎo)致其與美元的兌換比例偏離了1美元,進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)恐慌效應(yīng)。UST集中擠兌疊加LUNA拋壓劇增的“死亡螺旋”之下,短短一周之內(nèi),LUNA/UST市值從巔峰的500億美元暴跌至接近零。
08
穩(wěn)定幣對(duì)黃金價(jià)格會(huì)帶來(lái)沖擊嗎?
本輪金價(jià)上行源于2022年與美債實(shí)際收益率脫錨,在“去美元化”下因美元信用弱化獨(dú)立上漲。但穩(wěn)定幣興起或強(qiáng)化美元“數(shù)字錨”,其以美債為底層資產(chǎn),規(guī)模擴(kuò)張需增持美債修復(fù)美元信用,并可能分流新興市場(chǎng)黃金需求。不過(guò),穩(wěn)定幣對(duì)金價(jià)實(shí)際影響有限,一方面,監(jiān)管限制其應(yīng)用,各國(guó)態(tài)度不一且法案落地存疑;另一方面,中心化信任基礎(chǔ)存風(fēng)險(xiǎn),脫錨事件或致資金轉(zhuǎn)向黃金。體量上來(lái)看,當(dāng)前穩(wěn)定幣市值僅為黃金百分之一,或難以撼動(dòng)黃金儲(chǔ)備地位。黃金的“去美元化”敘事與美元穩(wěn)定幣的“強(qiáng)化美元霸權(quán)”、“數(shù)字美元化”形成對(duì)沖,中長(zhǎng)期或仍由主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)。展望未來(lái),貿(mào)易摩擦、美國(guó)高通脹與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)未消的背景下,黃金仍為抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的核心避險(xiǎn)資產(chǎn)。
?。ㄎ恼聛?lái)源:富國(guó)基金)
?。ㄔ瓨?biāo)題:穩(wěn)定幣,是“避險(xiǎn)資產(chǎn)”新選項(xiàng)嗎?)
標(biāo)簽: 避險(xiǎn) 選項(xiàng) 資產(chǎn)
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