長城基金汪立：宏觀緩和期，科技成長或迎修復行情
上周市場有略微幅度反彈，但市場成交額仍然較為平淡，日均成交額約12，089億元。中美兩國元首在經(jīng)貿(mào)摩擦后首次直接溝通，快速推動兩國達成新的貿(mào)易協(xié)定，對市場起到正面影響，出口品種更為受益。風格上，整體成長優(yōu)于價值，小盤跑贏大盤；行業(yè)上，通信、有色金屬、電子等表現(xiàn)靠前，家用電器、食品飲料、交通運輸?shù)缺憩F(xiàn)靠后。
宏觀展望：中美談判或增強國內(nèi)出口預期
國內(nèi)方面，出口仍具韌性，但地產(chǎn)銷售在快速走弱，疊加汽車、家電等補貼金額逐漸用完，后續(xù)內(nèi)需仍然缺乏支撐。具體來看：外需方面，吞吐量同比維持韌性，SCFI指數(shù)走高、CCFI美線邊際加速修復；地產(chǎn)方面，新房、二手房環(huán)比均明顯走弱，較前幾周跌幅擴大，端午假期對數(shù)據(jù)統(tǒng)計有一定影響，但地產(chǎn)銷售也確實呈現(xiàn)走弱趨勢中；此外，汽車行業(yè)協(xié)會發(fā)布了《汽車消費補貼政策全面收緊有關(guān)政策解讀》，指出近期多地汽車消費補貼政策出現(xiàn)提前結(jié)束或即將調(diào)整跡象，家電補貼同樣有類似跡象，后續(xù)內(nèi)需的壓力仍然較大。
整體而言，國內(nèi)宏觀基本面壓力對市場的負面影響仍然存在，但短期內(nèi)被宏觀事件對沖。我們認為，為避免量價形成下行螺旋，政策有必要更早發(fā)力：一方面承托內(nèi)需更快改善，另一方面明確“反內(nèi)卷”治理細則，減緩供給壓力。
海外方面，上周市場風險偏好快速回升，美股創(chuàng)新高，貴金屬資產(chǎn)出現(xiàn)一定調(diào)整。當前美國居民消費的強度在逐漸放緩，美股的進一步修復同樣需要看見新的催化，由于5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期，市場對美國衰退擔憂降溫，加之薪資數(shù)據(jù)指向通脹壓力上升，降息的路徑可能進一步延后，意味著美股破前高的難度同樣較大。
往后展望，主要有兩類事件會對各類資產(chǎn)價格起到明顯影響。1）美國降息路徑：由于非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期，后續(xù)美國降息路徑再度延后的可能性較大；2）特朗普“大美麗法案”能否通過：該法案主要內(nèi)容包括減稅、停止新能源補貼、提高債務上限等，如果該法案通過，短期內(nèi)或能提振經(jīng)濟增長，但是也可能大幅提升美國赤字率，之后市場會擔憂美國財政的不可持續(xù)性問題。
關(guān)于中美貿(mào)易談判，6月5日晚，中美兩國元首在關(guān)稅摩擦后首次通話，強調(diào)了雙方應增進外交、經(jīng)貿(mào)、軍隊、執(zhí)法等各領(lǐng)域交流，增進共識、減少誤解、加強合作，此外6月8日至13日國務院副總理將訪問英國并舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議。
從表面上看，此次通話是美方持續(xù)努力的結(jié)果，特朗普目前正面臨內(nèi)外交困的壓力，尤其是內(nèi)部壓力，尋求與中國對話并達成共識基礎可以一定程度上緩解他面臨的內(nèi)外部壓力。如果中美雙方能在出口管制問題上展開真正的會談，甚至達成一些協(xié)議，那么美國對中國芯片等高科技產(chǎn)業(yè)的圍堵壓力將會有所減輕，往后關(guān)注中美談判的最新結(jié)果。
市場展望：關(guān)注“紅利、貴金屬+科技”啞鈴配置
基本面預期交易和宏觀預期交易的分歧仍是近期市場的主線，在兩者方向不一致的情況下，市場向上和向下的空間都可能比較有限。雖然上周兩國元首的進展再度修正了市場對關(guān)稅談判的預期，但在基本面逐步好轉(zhuǎn)前，市場的震蕩幅度或比較窄。
短期內(nèi)，市場主要的下行風險來自基本面的持續(xù)惡化、企業(yè)利潤的持續(xù)走低，而關(guān)稅談判的順利進展會比較明顯對沖上述負面影響，因而市場下行風險相對有所緩和。當前來看，如果想看到市場的進一步走高，則要看到基本面超預期、流動性超預期或產(chǎn)業(yè)催化超預期。
往后看，基本面超預期需要關(guān)注7月政治局會議，流動性超預期需要關(guān)注聯(lián)儲降息路徑，產(chǎn)業(yè)催化超預期則需要新的技術(shù)突破或者產(chǎn)品層面的催化。如果三者之一落地，市場可能會走出趨勢性行情，可以進行右側(cè)配置；如果都沒發(fā)生，市場可能難以走出當前震蕩區(qū)間。在當前震蕩的局面下，市場輪動速度過快，選擇有一定基本面、并且估值便宜的標的，等到市場輪動到對應板塊可能是更好的思路。
在投資策略上，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注啞鈴配置型思路，過于追隨當下熱點反而容易帶來交易磨損。防御方向，6月高分紅板塊在分紅派息后或具較高配置性價比，此外在宏觀交易未完全結(jié)束的節(jié)點，央行購金仍未結(jié)束背景下，黃金板塊仍舊適合逢低布局；進攻方向，在宏觀緩和期內(nèi)，科技成長板塊獲得更高收益的可能性較高，基于相對性價比的思路，建議關(guān)注商業(yè)航天、自動駕駛、國產(chǎn)算力/DeepSeek鏈、消費電子、機器人等板塊。
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