走向通脹經(jīng)濟(jì)---日本正在發(fā)生的“巨變”
來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
據(jù)美銀，嬰兒潮一代大規(guī)模退休引發(fā)的結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)力短缺正推動(dòng)日本向可持續(xù)通脹轉(zhuǎn)型，而日元過(guò)度疲軟的結(jié)束將改善貿(mào)易條件，此外，日本企業(yè)改革呈現(xiàn)真實(shí)性和持續(xù)性，ROE有望突破9.5%歷史天花板，外資重新關(guān)注日本股市的契機(jī)正在形成。
日本正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，這一轉(zhuǎn)型有望重塑該國(guó)經(jīng)濟(jì)格局并為投資者帶來(lái)重大機(jī)遇。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀證券最新研報(bào)指出日本正經(jīng)歷一系列結(jié)構(gòu)性變革，包括向通脹經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、對(duì)匯率依賴度降低、企業(yè)改革加速等，這些變化為投資者創(chuàng)造了重新評(píng)估日本股市的機(jī)會(huì)。
據(jù)美銀，嬰兒潮一代大規(guī)模退休引發(fā)的結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)力短缺正推動(dòng)日本向可持續(xù)通脹轉(zhuǎn)型，而日元過(guò)度疲軟的結(jié)束將改善貿(mào)易條件。
此外，日本企業(yè)改革呈現(xiàn)真實(shí)性和持續(xù)性，ROE有望突破9.5%歷史天花板，外資重新關(guān)注日本股市的契機(jī)正在形成。母子公司上市關(guān)系解除、戰(zhàn)略持股減持和閑置房地產(chǎn)處置等改革正在釋放企業(yè)價(jià)值并提升資本效率。
結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)型：勞動(dòng)力短缺驅(qū)動(dòng)新經(jīng)濟(jì)格局
2012-2014年期間，嬰兒潮一代大規(guī)模退休成為勞動(dòng)力短缺的關(guān)鍵觸發(fā)點(diǎn)。近年來(lái)，三大因素加劇了勞動(dòng)力短缺。
首先，2022-2024年間，許多原本繼續(xù)工作的嬰兒潮一代達(dá)到75歲，加速退出勞動(dòng)力市場(chǎng)。其次，女性勞動(dòng)參與率已顯著提升，日本女性勞動(dòng)參與率已達(dá)到德國(guó)和英國(guó)水平，傳統(tǒng)的M型曲線幾乎消失；第三，2017年開(kāi)始的工作方式改革使企業(yè)難以通過(guò)加班調(diào)節(jié)工作量。
美銀指出，這種結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)力短缺正在推動(dòng)工資和服務(wù)價(jià)格上漲。目前日本的核心CPI預(yù)計(jì)在2025財(cái)年達(dá)到1.9%，2026財(cái)年達(dá)到2.1%，形成健康可持續(xù)的通脹格局。
外匯依賴度降低：日元升值不再是股市拖累
這主要得益于兩個(gè)因素：一是日本企業(yè)加速將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至海外；二是日本專注于出口高質(zhì)量產(chǎn)品，價(jià)格受匯率波動(dòng)影響較小。
日元過(guò)度疲軟的結(jié)束也有助改善ROE。美銀表示，2022年以來(lái)，快速的日元貶值增加了財(cái)務(wù)報(bào)表中的外匯折算調(diào)整金額，擴(kuò)大了股東權(quán)益，導(dǎo)致ROE改善滯后于EPS的大幅反彈。隨著匯率穩(wěn)定，預(yù)期ROE將突破近年來(lái)9.5%的上限。
企業(yè)改革加速：三大“解除”趨勢(shì)顯現(xiàn)
向通脹經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型已成為企業(yè)改革的關(guān)鍵催化劑。首先，企業(yè)不再能夠?yàn)槎诜e正在貶值的現(xiàn)金找到理由。事實(shí)上，日本企業(yè)的現(xiàn)金持有量與通脹呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)力短缺也創(chuàng)造了持續(xù)加薪的需求，促使企業(yè)優(yōu)化定價(jià)策略、提高產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、將資本集中在競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)上并出售不盈利的業(yè)務(wù)。2022年開(kāi)始的漲價(jià)主要驅(qū)動(dòng)因素是原材料價(jià)格跳漲；在2023年暫停后，企業(yè)為工資上漲提供資金的需求接管了這一趨勢(shì)。
東證的監(jiān)管舉措也在推動(dòng)企業(yè)改革方面發(fā)揮了重要作用。響應(yīng)東證要求披露改革舉措的公司在股票回購(gòu)方面更加積極。在本次財(cái)報(bào)季，盡管盈利指引較弱，股票回購(gòu)增加到甚至高于去年創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)的水平。
美銀表示，企業(yè)改革為投資者提供了三大主題機(jī)會(huì)：
母子公司上市解除：東證2023年要求企業(yè)更關(guān)注資本成本和股價(jià)管理后，解除速度加快。2024年以來(lái)，子公司相對(duì)母公司的回報(bào)率持續(xù)上升。
戰(zhàn)略持股減持：減持金額較大的企業(yè)傾向于進(jìn)行更多股票回購(gòu)，戰(zhàn)略持股較少的企業(yè)通常具有更高的ROE，表明減持有助于提升資本效率。
閑置房地產(chǎn)處置：通脹環(huán)境下，房地產(chǎn)租金上調(diào)前景和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)擴(kuò)大，為持有與主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同性不大的房地產(chǎn)企業(yè)提供了處置機(jī)會(huì)。
美銀指出，總體而言，日本的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型為中期投資提供了強(qiáng)有力的理由，盡管短期內(nèi)存在政治風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期改革趨勢(shì)值得投資者重新關(guān)注。
參議院選舉風(fēng)險(xiǎn)：短期波動(dòng)因素
盡管中期看好，不過(guò)美銀表示，7月20日的參議院選舉構(gòu)成近期主要風(fēng)險(xiǎn)。
與眾議院選舉不同，執(zhí)政聯(lián)盟在參議院的議席中不到一半需要改選，限制了變化的可能性。歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)通常在選舉前謹(jǐn)慎，選舉后出現(xiàn)反彈。
所有主要在野黨都計(jì)劃在選舉宣言中包含消費(fèi)稅減稅內(nèi)容，這可能增加利率上升風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，農(nóng)業(yè)大臣小泉最近決定直接向零售商釋放政府大米庫(kù)存，若成功降低近100%的大米價(jià)格漲幅，可能改善消費(fèi)者情緒并緩解選舉風(fēng)險(xiǎn)。
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