申萬宏源：關稅對PPI沖擊較大 但消費需求改善對核心CPI形成較大支撐
?智通財經(jīng)獲悉?，申萬宏源發(fā)布研報稱，5月10日，國家統(tǒng)計局公布4月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、預期-0.2%、環(huán)比0.1%;PPI同比-2.7%、前值-2.5%、預期-2.8%、環(huán)比-0.4%。盡管國際大宗商品價格回落拖累PPI表現(xiàn)，但國內(nèi)“以舊換新”政策推動核心商品需求回暖，疊加食品供給收緊及服務消費復蘇，CPI環(huán)比微升。后續(xù)需關注關稅壓力下中下游產(chǎn)能利用率偏低對PPI的壓制，以及內(nèi)需修復政策對通脹的支撐作用。
申萬宏源主要觀點如下：
國際油價下行，加之鋼、煤等需求較弱，4月大宗商品價格回落對PPI構成較大拖累
4月PPI環(huán)比-0.4%。其中國際油價下行令國內(nèi)油價持續(xù)回落，石油開采(-3.1%)、石油加工PPI(-2.6%)環(huán)比均為負，測算油價拖累PPI環(huán)比-0.1%。同時，地產(chǎn)景氣回落，煤炭供應充足且進入傳統(tǒng)淡季，鋼、煤價格也有回落，相應黑色壓延、煤炭開采PPI環(huán)比分別-1%、-3.3%，測算鋼、煤價拖累PPI環(huán)比-0.3%。而銅價貢獻為正，測算銅價支撐PPI環(huán)比0.1%。
中下游等行業(yè)價格回落也約束PPI回升，既反映關稅沖擊的影響，也與國內(nèi)中下游產(chǎn)能利用率偏低有關
中下游產(chǎn)能利潤率偏低仍在對相應行業(yè)PPI構成拖累，尤其是美國關稅加碼影響下，部分出口行業(yè)價格環(huán)比下降，譬如4月汽車制造業(yè)價格下降0.5%，家具制造業(yè)、金屬制品業(yè)價格均下降0.2%，測算中下游產(chǎn)能利用率偏低拖累PPI環(huán)比-0.2%。
但關稅對核心商品CPI的沖擊有限，更多是“以舊換新”政策刺激下，相應商品需求釋放帶動價格同步上行
4月核心商品PPI同比回落0.2pct至-1.7%，而核心商品CPI同比僅-0.1pct至0.1%。其中CPI不采集有限制性條件的折扣價格，執(zhí)行政府以舊換新的商品仍采集的是原價。“以舊換新”政策刺激下，消費品需求回升帶動價格上行，如家用器具、交通工具CPI同比分別上行0.1、0.2pct。
與此同時，短期鮮菜、鮮果等供給減少令食品CPI改善
4月食品CPI同比上行1.2pct至-0.2%。食品價格改善與供給收緊有關，一方面新果上市初期供給減少，薯類和鮮果價格分別上漲4.7%和2.2%;另一方面，進口減少令牛肉價格上漲3.9%。但前期生豬存欄持續(xù)恢復，豬肉供給充足，CPI同比下行至5%。
金價走高支撐其他商品及服務價格上行，對整體CPI有較大貢獻
金飾品價格上漲35.8%，包含首飾等其他用品及服務CPI同比上行0.4pct至6.6%，對CPI同比貢獻0.4%。
此外，核心服務消費回升，也對服務CPI形成支撐
4月，服務CPI環(huán)比0.3%，持平往年同期。結構上，核心服務CPI環(huán)比0.44%，略好于季節(jié)性(環(huán)比0.37%)。受需求回暖及假日因素共同影響，出行服務價格回升明顯。飛機票、交通工具租賃費分別上漲13.5%、7.3%，漲幅高于季節(jié)性。而服務CPI中最大單項是錨定房租變化的虛擬房租CPI，青年失業(yè)率高企持續(xù)壓制房租CPI;4月房租CPI環(huán)比0%、低于季節(jié)性(0.2%)。
展望后續(xù)：關稅沖擊對PPI的影響大于CPI，后續(xù)仍需關注內(nèi)需修復對通脹的支撐
PPI方面，關稅可能加劇國內(nèi)中下游產(chǎn)能壓力，企業(yè)或主動降價進而拖累PPI，預計二季度PPI同比-2.9%。CPI方面，雖然關稅加碼可能給PPI帶來較大下行壓力，商品亦可能出現(xiàn)主動降價行為，二季度CPI也有下行風險。但4月中央政治局會議強調(diào)“堅定不移辦好自己的事”，后續(xù)促消費、擴內(nèi)需等政策加碼下，內(nèi)需修復可能對通脹形成支撐。
常規(guī)跟蹤：CPI同比持平前月，食品CPI、核心服務CPI均好于往年
食品與餐飲： CPI同比持平前月，食品CPI有較大回升。4月，CPI同比-0.1%，持平前月。其中，3月食品CPI同比-0.2、較前月上行1.2pct。
非食品消費品CPI：家用器具、交通通信CPI回升，而交通工具用燃料價格大幅下行。家用器具、交通工具CPI邊際分別上行0.1、0.2pct。而交通工具用燃料CPI同比-4.5pct。
服務CPI：4月出行需求回升，核心服務CPI表現(xiàn)好于往年。4月，整體服務CPI同比持平前月0.3%，其中核心服務CPI環(huán)比0.44%，略好于季節(jié)性(環(huán)比0.37%)。
風險提示
食品供給超預期偏緊，能源供給超預期偏緊。
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